האם יש בועה במניות הבינה המלאכותית?

בשבועיים האחרונים קיבלנו שלוש פניות דומות: "כולם מדברים על בועה בבינה מלאכותית. מה עושים עם התיק השקעות?" אחד שאל אם להוציא הכל למזומן, השנייה רצתה לשנות מסלול ׳עד יעבור זעם׳, והשלישי פשוט שאל: "האם אני צריך לפחד?"

התשובה הקצרה היא: כן, כנראה שיש בועה. אבל זו לא בהכרח הבועה שאתם חושבים עליה, היא לא בהכרח תתפוצץ מחר, וניסיון "לצאת בזמן" עלול לעלות לכם יותר מהישארות בפנים.

למה בכלל מדברים על בועה?

בשנתיים האחרונות כולם השתגעו על בינה מלאכותית. גוגל, מיקרוסופט, אמזון - כולם שופכים עשרות מיליארדי דולרים בשנה על מחשבי-על ומרכזי נתונים. ההשקעות כל כך גדולות שהן מהוות כמעט מחצית מהצמיחה הכלכלית של ארצות הברית השנה. הבעיה היא רוב החברות שקונות את השירותים האלה עדיין לא מרוויחות מהם כל כך. פער קלאסי בין השקעה עצומה להכנסה כמעט אפסית. בינתיים, שווי השוק של חברות כמו אנבידיה, מיקרוסופט ו-OpenAI זינק בקצב שלא מזכיר שום תקופה נורמלית - בזמן שהרווחים שלהם לא עלו באותו קצב.

ויש עוד משהו מוזר: מיקרוסופט משקיעה ב-OpenAI, OpenAI קונה תשתיות ממיקרוסופט שמשקיע בה עוד כספים, וחוזר חלילה.. מעגל של השקעות הדדיות שמנפח מחירים "על הנייר". כל זה מזכיר מאוד את בועת הדוט-קום סוף שנות התשעים - השקעות ענק בכבלי אינטרנט ותשתיות בלי הכנסות אמיתיות שיצדיקו אותן. 85% מהכבלים נשארו לא מנוצלים במשך שנים, חברות קרסו, ומשקיעים הפסידו הון.

ומעל הכול יש את הפומו (הפחד להחמיץ): כולם מרגישים שחייבים להשקיע בAI, לא בגלל היגיון עסקי אלא בגלל פחד להישאר מאחור. ותנועה שמונעת מפחד - זה אחד הסימנים הכי ותיקים לבועה מתנפחת.

תרשים של ההשקעות המעגליות בעולמות הבינה המלאכותית

הפסיכולוגיה של נביאי הזעם. והשקר. 

אבל הנה הדבר המעניין: תמיד יש מישהו שצועק "בועה!". כל כמה חודשים יש גורו חדש שמזהיר אותנו מפני מפולת. 

ההימור הכי משתלם בעולם הפיננסים הוא לנבא שהשוק עומד ליפול. למה? כי ברוב הזמן השוק עולה - זה המצב הנורמלי. לפי נתוני עבר, השוק עולה בערך שני שלישים מהזמן. אז אם השוק כרגע עולה ואתם אומרים "השוק יעלה" - זה לא מרשים אף אחד. זה כמו להגיד "מחר תזרח השמש".

אבל אם אני אכתוב טור בוא אני מנבא "השוק עומד לקרוס!" - פתאום אראה חכם, אמיץ, מישהו שרואה מה שאחרים לא רואים. וכשבסוף השוק באמת ירד (והוא תמיד יורד מתישהו, זה חלק מהמשחק), נביא הזעם אלישב יחשב לגאון.

מה קורה אם הנבואה לא מתגשמת? אין בעיה. נביא הזעם ימשיך לחזור על אותו מסר: "חכו, רק עניין של זמן, הבועה תתפוצץ!" שעון מקולקל צודק פעמיים ביום, אבל זה לא הופך אותו לשעון טוב.

הרמב״ם כבר ניסח לפני כמעט אלף שנה את ההגיון הזה: נבואות זעם אינן הוכחה לכלום. הוא כותב שנביא המתריע על פורענות - מלחמה, רעב, אסון - ואותה פורענות לא מגיעה, אין בכך סימן שהוא שקרן, כי ייתכן שהמציאות השתנתה: אולי נעשתה תשובה ציבורית, אולי הגזרה התבטלה, אולי הזמן עדיין לא הגיע. רק נביא שמבטיח טובה והיא לא מתקיימת - זה סימן שהוא אינו אמיתי. במילים אחרות: נביאי הזעם תמיד יכולים להגיד “עוד רגע”, ואין דרך להפריך אותם בזמן אמת. בדיוק כך גם בפיננסים - מי שמנבא בועה, מפולת או קריסה תמיד נשמע חכם, ותמיד יכול לטעון שהאירוע פשוט “עוד לא קרה”.

הפרדוקס: כשכולם יודעים על הבועה

אבל הנה הפרדוקס המעניין: כשכולם מדברים על בועה, זה בעצמו משנה את המציאות.

כשנהג המונית מדבר איתי על בועת הבינה המלאכותית, כשיועצי ההשקעות מזהירים, כשכל קורא עיתון כלכלי יודע שייתכן שמדובר בבועה - אז המשקיעים מתחילים להיזהר. הם מפחיתים חשיפה, לוקחים רווחים, מקטינים פוזיציות. וזה בעצמו ממתן את הבועה.

זה קצת כמו קונספציה בטחונית: האיום שאנחנו מודעים אליו הוא פחות מסוכן, כי אנחנו נערכים אליו. המודעות לבועה יכולה למנוע ממנה להתנפח עד כדי פיצוץ דרמטי.

אז אולי הבועה האמיתית היא לא בבינה מלאכותית בכלל. אולי היא תבוא ממקום אחר לגמרי - בדיוק כמו משבר 2008, כשכולם דיברו על בועת טכנולוגיה אבל הקריסה באה בכלל ממשכנתאות סאב-פריים שכמעט אף אחד לא שם עליהן את הלב.

טיימינג זה עניין של תזמון

אבל נניח שאתם משוכנעים שיש בועה בבינה מלאכותית ושהיא תתפוצץ. מה עושים? מוכרים הכל? עוברים למסלול סולידי ׳עד יעבור זעם׳. 

הבעיה היא שאי אפשר לדעת מתי הזעם יעבור.

בועות יכולות להתנפח שנים רבות לפני שהן מתפוצצות. נניח שהיום הבועה במצב של "100" והיא תמשיך לגדול עד "500" ורק אז תתפוצץ ותרד ל-"200". מי שיצא היום ב-"100" יחמיץ את כל העלייה ל-500. גם אחרי הקריסה, הוא יהיה במצב גרוע יותר ממי שנשאר בפנים כל הדרך.

וורן באפט מוכר השקעות וצובר כסף מזומן כבר ארבע שנים. זה סימן מובהק עבור רבים שהוא צופה בועה שתתפוצץ. אבל כדאי לזכור בזמן הזה, השוק האמריקאי עלה עשרות אחוזים. גם הת"א 125 שלנו בשיאים היסטוריים. מי שהקשיב לנביאי הזעם ויצא בזמן כבר הפסיד הרבה כסף.

גם אם יש בועה, גם אם היא תתפוצץ, הניסיון לתזמן את היציאה והכניסה הוא כמעט תמיד משחק הפסדי.

אז מה עושים?

שוק ההון לא צריך סיבות מיוחדות כדי לרדת 20%, 30% או אפילו 50%. זה קורה כל כמה שנים. לפעמים אנחנו יודעים את הסיבות תוך כדי, לפעמים רק בדיעבד. הפעם יש משהו עם מספיק באזז - בינה מלאכותית - כדי שנעסוק בו. אבל הירידה הבאה יכולה לבוא גם מדברים משעממים הקשורים כמו משכנתאות או משבר בשוק האג״ח. 

לכן הנחת העבודה שלכם צריכה להיות: יש בועת משהו והיא תתפוצץ מתישהו. השאלה היחידה שאתם צריכים לשאול את עצמכם היא - האם אתם ערוכים לזה?

ערוכים זה לא אומר "למכור הכל ולברוח למזומן". השאלה האמיתית היא האם אתם יכולים לישון בלילה אם הבועה תתפוצץ מחר. אם אתם בודקים את התיק כל בוקר בדאגה - משהו לא בסדר בגודל ההשקעה או בסוג הנכסים. אם יש לכם כרית ביטחון של מספר חודשים, אם הכסף המושקע הוא כסף שאתם לא צריכים ב-5-10 השנים הקרובות, ואם התיק מגוון ומפוזר - אתם ערוכים.

בועות באות ובועות הולכות. זה חלק מהמשחק. את למי ששואל "האם אני צריך לפחד?" - התשובה היא כן ולא. אשרי אדם מפחד תמיד, ומקשה ליבו יפול ברעה. מצד אחד צריך להיות ערוכים. מצד שני הפחד מהבועה הוא לעיתים מסוכן יותר מהבועה עצמה, כי הוא גורם לאנשים לצאת ולהחמיץ את כל העלייה.

נביאי הזעם ימשיכו לצעוק, הבועות ימשיכו להתנפח ולהתפוצץ. אבל בסוף, רק מי שיחזיק מעמד לאורך זמן, בעזרת ה׳ יזכה גם להנות מהפירות.